智谱港股暴涨42%破3200亿 AI双雄上市引发定价争议

智谱港股暴涨42%破3200亿 AI双雄上市引发定价争议

港股马年首个交易日，恒生科技指数惨淡下挫近3%，科技股板块一片低迷之际，AI赛道却逆势走出独立行情。头部大模型厂商智谱股价暴涨42.72%，市值冲破3200亿港元；同日另一梯队玩家MiniMax正式登陆港股市场。但两家企业的高估值与高API定价，让行业内外普遍发出“太贵了”的疑问，token正被视作新时代的“电”，其成本逻辑正重塑AI产业格局。

2月20日的港股市场，马年开局并未迎来预期中的“开门红”。受外围市场波动、国内经济复苏节奏等因素影响，恒生科技指数全天收跌2.97%，成分股中逾八成企业股价下滑，市场情绪偏于谨慎。然而AI赛道却成为当日最大亮色，智谱作为国内率先登陆港股的大模型企业之一，股价高开高走，最终收涨42.72%，收盘价对应市值突破3200亿港元，这一涨幅在近期港股科技板块中堪称罕见。几乎与此同时，专注于长文本大模型的MiniMax也敲钟上市，正式踏入资本市场，成为继智谱之后又一家拥抱公开市场的国内AI头部玩家。

不过，与资本市场的热捧形成对比的是，行业内对两家企业的“高价”质疑声从未停歇。有从业者将token比作AI时代的“电”——就像工业时代所有设备都依赖电力供给，如今几乎所有AI应用的运行、推理都离不开token的消耗，其价格直接决定了AI产品的运营成本。而MiniMax与智谱的API调用定价，在国内大模型市场中处于第一梯队，部分场景的token单价甚至是竞品的1.5至2倍。对于To B客户尤其是中小创业公司而言，这一成本压力尤为显著：一家月均token消耗量达10亿级的AI客服企业，选择两家服务的月均成本可能比使用其他厂商高出数十万元，在当前AI应用尚未普遍实现规模化盈利的阶段，这无疑是一笔沉重的负担。

但资本市场的热捧并非无的放矢。智谱能斩获42%的暴涨，核心支撑来自其技术壁垒与商业化进展。作为国内大模型第一梯队玩家，智谱的GLM系列大模型在多模态理解、代码生成、复杂推理等领域表现突出，已在教育、金融、企服等多个行业落地成熟的商业化解决方案，客户群体覆盖多家大型企业及政府机构。MiniMax则凭借百万级token上下文窗口的独特优势，在内容创作、文档处理、法律合规等场景中占据差异化地位，上市前就已积累了一批高粘性的To B客户，其技术能力获得了市场的认可。

“当前国内大模型市场正处于‘技术溢价’的特殊阶段。”某券商AI行业首席分析师指出，头部玩家的高定价，一方面是对自身技术研发投入的覆盖——大模型的训练与迭代需要持续消耗海量算力与数据资源，成本居高不下；另一方面，市场对AI大模型的商业化预期正在快速升温，机构投资者愿意为未来的增长空间支付溢价。但他同时强调，这种“高价逻辑”不可能长期持续，随着技术迭代、算力成本下降以及市场竞争加剧，token价格必然会像早期云计算的带宽费用一样，逐步回归合理区间，甚至出现规模化降价。

事实上，这种定价分化已经引发了市场格局的微妙变化。不少中小大模型厂商凭借低价策略快速抢占下沉市场，针对中小客户推出高性价比的API服务，在To C与中小To B领域积累用户；而头部玩家则坚守高端市场，通过定制化服务、专属模型等方式维持高毛利。但随着更多大模型企业登陆资本市场，资金加持下的技术迭代速度将进一步加快，价格战的信号或许已经在酝酿。

智谱的暴涨与MiniMax的上市，是AI大模型赛道资本化进程的重要节点，也折射出行业在技术、成本与商业化之间的平衡难题。token作为AI时代的“基础能源”，其定价不仅关乎企业的生存与发展，更关系到AI技术向千行百业渗透的速度。未来，头部企业能否在保持技术领先的同时，找到更具包容性的商业化路径，中小玩家又能否凭借性价比实现突围，将共同决定国内AI大模型市场的最终格局。