AI初创融资乱象调查：虚增ARR成资本造星潜规则

第三方调研机构PitchBook 2026年一季度数据显示，北美地区AI初创企业对外披露的年度经常性收入（ARR）平均注水率达47%，近6成风险投资机构（VC）对被投企业的营收虚增行为知情甚至主动提供操作指导，此类合谋造星的操作正在快速推高AI赛道估值泡沫，也为后续行业健康发展埋下不小的风险隐患。

今年3月刚完成1.2亿美元B轮融资的某生成式AI SaaS服务商，上周被曝出其对外宣称的1200万美元ARR中，近7成来自关联方的3年期预付费订单，甚至包含2笔尚未正式签约的意向性合同。而领投该项目的某头部硅谷VC早在尽调阶段就已知晓数据存在水分，却仍给出了8亿美元的估值，较其6个月前的A轮估值翻了3倍。

ARR原本是衡量SaaS企业持续盈利能力的核心指标，特指企业每年可稳定获得的经常性收入，不包含一次性开发费用、政府补贴等非持续性收入。但在当前AI赛道的融资热潮中，这一标尺正在被不断拉伸：不少AI初创将一次性项目定制收入、多年期预付费的全额、甚至意向合作订单都纳入ARR统计范畴，部分企业的“调整后ARR”甚至是真实合规ARR的3倍以上。

这种数据注水的行为，往往并非创始人单方面操作，背后不乏投资方的默许甚至推动。对早期VC而言，投出的项目跑出高估值、高增长数据，不仅能抬升基金的账面回报率，更能作为核心案例帮助基金完成下一期募资。不少VC会主动指导被投AI企业调整营收统计口径，甚至撮合生态内的被投企业互相采购服务，共同做高ARR数据，造出一批“增长迅猛”的明星AI项目，吸引后期资本接盘。