港股AI双雄股价大起大落，智谱、MiniMax估值逻辑生变

港股上市的AI研发商智谱、MiniMax近期经历股价过山车行情：先是智谱创下累计524%的涨幅，随后两家公司合计千亿港元市值蒸发；截至2月25日收盘，智谱报收560.5港元/股，单日跌10.75%，MiniMax跌幅达14%。这波剧烈波动，正让市场重新审视国内大模型公司的估值逻辑与长期增长潜力。

2月25日的港股AI板块，成了市场情绪的放大镜。智谱（02513.HK）当日股价低开低走，最终以10.75%的跌幅报收560.5港元/股；隔壁的MiniMax（00100.HK）跌势更猛，单日跌幅达到14%。而就在不久前，这两家国内大模型赛道的头部企业还因为上市后的暴涨行情，被贴上“AI港股双雄”的标签。

作为首批登陆港股的国内大模型研发企业，智谱和MiniMax上市初期便享受了AI赛道的红利。智谱上市后短短几个交易日内，累计涨幅最高达到524%，市值一度突破千亿港元；MiniMax也凭借多模态大模型的技术标签，股价实现翻倍式增长。但市场热度退去后，获利盘的集中出逃引发连锁反应，两家公司合计蒸发的市值规模同样以千亿港元计。

这种极端的股价波动，在AI上市公司中并不常见。分析人士指出，初期暴涨更多源于资金对AI赛道的情绪性炒作，市场将两家公司视为国内大模型产业的代表，给予了远超基本面的估值；而后续的暴跌，则是估值向实际经营情况的回归。

从全球范围看，AI公司的估值一直是资本市场的难题。对于国内大模型企业而言，上市前多以技术参数、融资轮次作为估值参考，缺乏公开市场的业绩检验。智谱和MiniMax的上市，首次将国内大模型公司的估值暴露在公众视野下。

上市初期，市场更看重“大模型赛道的稀缺性”——国内头部大模型企业登陆港股，填补了板块空白，吸引了大量AI主题资金入场。但随着炒作情绪降温，投资者开始转向商业化落地能力、营收结构、利润率等基本面指标。目前国内大模型公司普遍面临To B定制化服务占比高、To C产品变现难的问题，短期难以支撑超高估值，这也是引发股价回调的核心原因之一。

尽管股价遭遇重挫，智谱和MiniMax的核心竞争力并未发生根本变化。智谱的GLM系列大模型在代码生成、多轮对话等场景下表现突出，To B端已与多家企业达成合作；MiniMax则在多模态技术上有深耕，推出的AI助理产品已积累一定用户规模。

市场普遍认为，短期的股价波动不会改变AI赛道的长期趋势，但大模型企业需要找到更清晰的价值锚点。未来，付费用户增速、毛利率提升、垂直场景的商业化突破，将成为衡量这些企业估值的关键指标。只有将技术优势转化为持续的营收和利润，才能让市场认可其长期增长潜力，摆脱“概念炒作”的标签。