高盛预警AI资本开支拐点将至：基建股估值溢价存崩塌风险

2月24日，高盛全球投资研究发布AI领域最新研报，预警AI资本开支增速预计将于2026年下半年出现放缓拐点。这一变化将直接冲击严重依赖资本开支的AI基础设施股，其估值溢价可能面临崩塌风险；同时AI应用赛道中的“输家”企业短期难以扭转颓势。当前英伟达已出现“盈利大涨但股价滞涨”的信号，成为这一趋势的前置表现。

近期全球AI芯片龙头英伟达的市场表现，正在释放一个不容忽视的行业信号——尽管公司盈利持续大幅攀升，但股价却陷入了罕见的滞涨状态。这一反常现象，正是高盛全球投资研究团队在最新AI领域研报中重点提及的：AI资本开支拐点正在临近的前置预警之一。

高盛研报指出，此前AI行业资本开支呈现“越冲越猛”的态势，直接推高了相关企业的估值溢价。但AI资本开支增速预计将在2026年下半年迎来放缓拐点，而行业真正的风险，恰恰出现在增速开始放慢的这一刻。

对于AI赛道而言，资本开支是驱动行业扩张的核心动力之一。过去几年，全球科技巨头、创投机构持续加大AI领域的投入，从芯片研发到数据中心建设，再到AI模型迭代，资本的涌入支撑了行业的高速增长。但当资本开支增速从高位滑落时，市场对行业未来增长的预期将被重新校准，此前被热炒的估值泡沫也将面临挤压。

在这一拐点中，AI基础设施股将成为最直接的受冲击对象。这类企业包括芯片制造商、云计算基础设施提供商、AI算力服务商等，其业绩与AI行业资本开支高度绑定。

以英伟达为例，作为全球AI芯片的龙头企业，公司此前凭借ChatGPT等大模型带来的算力需求爆发，实现了盈利的大幅增长。但近期股价的滞涨，已经反映出市场对未来资本开支放缓的担忧——一旦下游客户的算力采购需求增速下降，英伟达的营收增长动力将被削弱，此前因AI热潮被推高的估值溢价也将随之崩塌。

高盛在研报中明确提到，这类依赖资本开支的AI基建股，其估值逻辑高度依赖“未来持续高增长”的预期。当资本开支增速放缓，预期被打破时，估值回调将难以避免。

除了AI基建赛道，AI应用领域也将受到影响，但呈现出明显的分化态势。高盛指出，AI应用赛道中的“赢家”企业——即拥有核心技术壁垒、清晰变现路径的头部玩家，依然能获得资本的持续支持；而那些缺乏差异化竞争力、尚未找到盈利模式的“输家”，则可能因资本开支整体放缓而陷入困境，短期难以扭转颓势。

在AI应用赛道的竞争中，资本是支撑企业迭代产品、获取用户的关键资源。当行业整体资本开支增速下降，创投机构将更加谨慎，资源会加速向头部集中。对于中小玩家而言，若无法在短期内证明自身的商业价值，不仅难以获得新的融资，甚至可能因现金流断裂而被迫出局。

当前英伟达的“盈利涨、股价滞涨”只是AI行业资本开支拐点临近的第一个信号。对于投资者和企业而言，需要提前布局，应对即将到来的估值重构。

对于AI基建企业，需要加快拓展多元化的营收来源，降低对单一AI资本开支的依赖；对于AI应用企业，核心是加速找到可落地的变现模式，建立自身的竞争壁垒。而投资者则需要更加关注企业的现金流、盈利质量等基本面指标，而非仅仅追逐短期的估值炒作。