瑞银复盘港股互联网板块 AI周期下估值重塑投资新逻辑

5月21日恒生科技指数收跌2.15%、年内累计跌幅接近15%，瑞银中国互联网行业研究主管方锦聪发布最新市场研判，明确指出板块短期多重承压因素已基本被市场充分计价，AI产业渗透带来的底层变革正在重构板块长期投资逻辑，API授权、AI场景赋能等新赛道将成为后续业绩增长的核心引擎。

5月港股进入财报集中披露期，恒生科技板块的持续调整已经引发了大量投资者的讨论，不同于市场蔓延的悲观情绪，瑞银团队此番分享的全新框架，跳出了传统的消费互联网业务估值逻辑，把AI带来的产业变量放到了分析的核心位置。

方锦聪将本轮恒生科技指数的持续走弱，归结为三类短期压力的叠加效应：其一，宏观消费端的复苏疲软，直接拖累了电商、线上广告、本地生活服务等核心To C业务的增速表现；其二，头部互联网厂商接连大手笔投入AI算力、大模型研发，当期资本开支大幅抬升直接侵蚀了短期账面利润；其三，当前AI商业化落地的路径尚不清晰，引发了二级市场资金的普遍观望情绪。

随后多家互联网大厂最新披露的财报数据显示，经过数年的降本增效优化，平台的整体运营效率已经大幅提升，非核心亏损业务持续收窄，基本面的韧性远超市场此前的悲观预期。方锦聪判断，当前板块已经进入“预期低、估值低、基本面见底”的三底叠加区间，短期负面因素几乎已经全部在当前股价中完成计价。

在瑞银的新投资框架中，AI带来的增长红利正在把港股互联网板块的超额收益路径分成两条完全独立的主线，不再完全绑定传统业务的增速表现。

第一条主线是手握核心大模型技术、算力储备充足的头部平台，这类厂商已经率先跑通API接口授权、To B行业AI解决方案输出的商业化路径，新的营收曲线正在快速起量。